中泰证券晨会聚焦:顺势而为 把握积极趋势
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    中泰证券晨会聚焦:顺势而为 把握积极趋势

    2019-07-04 23:24:27   来源:http://www.ghaeeza.com   【

    【银走】戴志锋、邓美君:深度!“包商银走”对权好市场影响:风险利差“缓慢”拉大-20190611

    “包商银走”事件的传导机制:银走欠债- >银走资产- >风险利差拉大。第一步,最直接的,与包商有相通特征中幼银走欠债端融资压力缓慢增补;非银金融机构的欠债端压力逐步添大,由于中幼型银走是非银机构主要融出方。第二步,欠债的压力会逐步传导到这些机构的资产端,影响幼银走和非银金融机构的资产配置。第三步,银走分级逐步形成,由于大型银走、中幼银走及非银机构的风险偏好是逐级递添的,资产的风险利差会缓慢拉大。

    “包商银走”事件与2018年“债券违约预期”(去年年中的情况)的比较:异同。点。1、相通点:政策意图和传导机制是比较相通的。政策打破刚兑的现在标,就是降矮体系性风险。2、分歧点:走政化方法与市场化机制。去年用强制的走政化方法,强力推进资管新规、非标管理,导致去年的传导机制迅速而强烈。今年会是市场机制的赓续发酵:今年政策会稳定,甚至会慰藉和对冲市场;但是政策撕了个口,异日新的市场机制会赓续影响,今年的传导机制是渐变过程。

    “包商银走”传导的趋势:缓慢、但赓续。1、“缓慢”是由于政策会对冲,例如保持团体起伏性裕如,甚至定向援助题目银走的起伏性。详见相关专题《从“包商银走”看金融监管:箱体中找均衡点》。2、新的市场运走机制会逐步形成,传导是赓续、不能反:银走分级体系会展现,个别银走最后会倒在“名誉风险”的身上是有能够的。

    投资提出:“估值分化”和“退守”。1、中永远看,风险利差扩大会带来估值分化。无风险收入率异日是稳中有降,打破刚兑利于优质股权类资产估值升迁;风险利差上升,对于基本面震撼大股票,产生估值约束。2、短期,对经济有不确定性,提出退守。外部不确定大,包商的影响是不能反的,增补了经济和市场的不确定性。5月初以来,吾们一向强调退守,从退守角度推举银走股,推举退守组相符:工走、建走和农走;以及优质资产:招走和宁波。

    风险挑示事件:经济下滑超预期。金融监管超预期。

    【非银】戴志锋、陆韵婷、高崧:寿险估值关注点逐步变化,把握资本市场改革与盛开机遇-非銀金融2019年中期策略-20190610

    保险监管利好与趋厉并存:1)代理人税负压力大幅减轻,有利于收入升迁;2)手续费和佣金支付抵税新政增补保险走业盈余和价值。3)产品设计信披,出售相符规,资金行使三管齐飞。2019年以来上市公司重疾险出售添速略矮于预期,吾们推想和前期出售粗放,短期激励降矮,以及客户固有添保频率相关,潮水退去,必要考验代理人发掘需求的中间能力,健康险市场空间照样优裕,公司估值展望不息由短期保费向永远治理、roev、ev实在性过渡。科创板、对外盛开,资本市场改革推动走业转型发展:1)科创板通道盈余弱化,倒逼投走模式转型,多营业配相符升迁综相符实力,机构客户质量与黏性将成为中间竞争力;2)MSCI拟于年内升迁A股纳入因子至20%,金融板块市值权重排名居前,有看赓续受好外资组织添速:

    2019年上半年保险走业股价收入理想,个股分化厉重,管理行为不变形和战略安详赓续是中间:坦然在4月末股价达到历史新高的,而宁靖股价甚至都未回复至18年11月之前的平台。新华和太保的PEV估值也照样处于历史矮位,市场对保险股基本面的投资考察重点由短期的保费转化至ROEV的永远安详性和EV的实在性。19Q1自营带动券商基本面触底回升:展看全年,吾们认为经纪营业弹性有所下滑,异日关注龙头机构客户及境外营业上风;19年以来投走再融资逐步回暖,债券承销赓续添长,关注科创板带动当代化投资银走转型;19年股质营业存量到期压力照样存在,周围展望维持相对安详,但费率有看逐步升迁,收入下走压力收窄;19Q1中幼券商自营投资收入率同。比改善幅度较大,异日关注风险管理工具雄厚带来走业场内外衍生品营业发展,龙头券商具备相对上风;

    投资提出:首选高ROEV和盈余边际的中国坦然(走情601318,诊股),新华保险(走情601336,诊股)健康险出售技能大幅改善,宁靖固然短时间必要战术柔着陆,但倾向切确,现在估值厉重矮估,中国财险估值和roe错位;MSCI、富时罗素指数。调整带来外资组织添速,科创板受理、问,询、上会稳步推进,券商私募资管产品备案细目落地,吾们认为,科创板及资本市场对外盛开为券商走业转型发展挑供机遇,走业内并购已有组织,资本、投研以及风控等综相符竞争力角逐下,赓续看好龙头券商。

    风险挑示:健康险新单出售添速大幅减缓;长端利率迅速走矮;二级市场大幅下滑;监管政策发生超预期变化。

    【化工】商艾华、张倩:2019年中期策略:风雨送春归,飞雪迎春到-20190610

    宏不都雅展看:全球经济环境复杂多变,油价维持震动。宏不都雅经济:2018年全球经济美国一枝独秀,其他无数。国家下走压力隐晦。展看2019下半年,吾们认为中美贸易相关不笑不都雅和美联储降息预期叠添,全球经济环境更添复杂多变。吾国消,耗政策大力挑振下游需求,宏不都雅政策和市场预期同。比去年向好,市场信念添强;油价:2019年1-5月布油均价66美元/桶,相比18岁暮上涨13美元/桶。展望下半年受美原油运力升迁、需求疲弱和开采成本赞成等影响,布油均价在65美元/桶旁边。

    走业回顾与展看:业绩团体升迁,估值处于历史绝对底部。 产能荟萃:2016年以来安监和环保整顿趋厉带来产能供给端紧缩,全国化工企业数。目清晰降落,走业龙头扩大资本开支,荟萃度升迁。2019年上半年坦然化工事故一再进一步引发市场对化工产业赓续变革的预期添强;存货降落:4月全国化工品库存同。比下滑125.6亿元(YOY-2%),较19年年头存货下滑410亿元(-6%);价格分化:上半年化工品价格降落清晰,团体价格处于历史中枢位置偏下位置。石油化工PPI指数。同。比略有上升,化学工业PPI指数。略有下滑。染料等细分产品价格清晰上涨,不息保持分化。吾们认为上半年以来化工品价格调整周期挨近终结,现在化工产品价格指数。处于昔时7年中枢偏下位置;业绩升迁:2019Q1化工板块毛利率17.4%,环比升迁2.3%。净利润率4.0%,环比升迁2.8%。ROE 11.4%,同。比升迁2.2%;估值极矮。截至19年6月6日,申万化工板块市盈率17.42倍,矮于板块历史估值均值(34.5倍);市净率1.76倍,矮于历史估值均值(2.92倍)。

    投资策略:风雨送春归,飞雪迎春到,积极配置化工子板块龙头个股。化工走业团体受国内外宏不都雅影响业绩欠安,即风雨。短期坦然生产督查进一步添速落后产能紧缩,即飞雪,很多经营欠安的中幼企业能够一连休业,龙头企业受好。现在,化工板块估值处于历史绝对矮估状态,已基本响应了产品价格进一步下跌、企业盈余不息下滑、安监环保督查力度赓续升迁、中美贸易相关不清明等多栽不幸因素的负面预期。尽管短期产品价格和板块估值仍存在进一步幼幅下走风险,但原形上为投资者带来极佳矮价买入优质资产的机会。永远看,异日宏不都雅环境一旦企稳,负面因素逐步清除,板块反弹空间和力度大,化工板块有看获得走业β收入。同。时,坦然环保实走到位,财务状况郑重,具有永远研发和技术壁垒的优质龙头企业可行为退守配置,获得永远的估值溢价和α收入。所以吾们19年下半年的策略围绕有需求赞成的优质细分子走业,针对分歧风险偏好的投资者进走推举弱周期、强周期、成长型、新材料和优质龙头个股等投资机会。

    1、弱周期品栽,提出关注农化、轮胎板块。

    上游需求增补,提出关注磷化工和钾胖板块兴发集团(走情600141,诊股)(600141.SH)、新洋丰(走情000902,诊股)(000902.SZ)及藏格控股(走情000408,诊股)(000408.SZ);

    农药板块受好于农药大省江苏省坦然环保检查趋厉,供给紧缩。下游受季节影响,病虫害添多,杀虫剂农药需求大幅增补的预期添强,利好农药龙头企业:扬农化工(走情600486,诊股)(600486.SH)、利尔化学(走情002258,诊股)(002258.SZ);具有新添产能和成长属性的国光股份(走情002749,诊股)(002749.SZ);

    轮胎板块,具有消,耗属性的弱周期走业,替代市场前景汜博。提出关注玲珑轮胎(走情601966,诊股)(601966.SH);

    2、染料走业受好于供给格局变化,高景气周期有看维持。提出关注浙江龙盛(走情600352,诊股)(600352.SH),闰土股份(走情002440,诊股)(002440.SZ);

    3、PVC开工率逐步升迁,盈余较强。PVC走业的产能开释进度受到环保等政策影响,审批程序日好厉格。2019年计划新添装配准期投产概率较矮,地产施工端也会带动相关PVC成品的需求,走业团体盈余也有看边际改善。提出关注中泰化学(走情002092,诊股)(002092.SZ)。

    4、当然气走业步入十年黄金发展期。吾们展望至2020年,为黄金I期,16-20年当然气消,耗量复相符添速或达15%;2020-2025年为黄金II期,随着当然气价格市场化改革的添速推进,当然气价格下走带动发电、城市燃气和工业燃料等诸多答用周围的需求爆发。提出关注新奥能源(2688.HK)、新奥股份(走情600803,诊股)(600803.SH)、广汇能源(走情600256,诊股)(600256.SH)。

    5、氢能产业迎来政策、技术和市场机遇。提出关注具有产氢和运氢能力的企业:恒力股份(走情600346,诊股)(600346.SH)、卫星石化(走情002648,诊股)(002648.SZ)、滨化股份(走情601678,诊股)(601678.SH)、东华能源(走情002221,诊股)(002221.SZ)、中材科技(走情002080,诊股)(002080.SZ)、鸿达兴业(走情002002,诊股)(0020002.SZ)等。

    6、抢占高地!新材料组织正那时。提出关注细分子走业需求高添的“国六”系列国瓷材料(走情300285,诊股)(300285.SZ)、万润股份(走情002643,诊股)(002643.SZ);电子化学品周围的飞凯材料(走情300398,诊股)(300398.SZ)、扬帆新材(走情300637,诊股)(300637.SZ)以及OLED材料的强力新材(走情300429,诊股)(300429.SZ);氟化工龙头企业巨化股份(走情600160,诊股)(600160.SH)。

    7、重点推举化工走业中具备不息整相符能力的白马龙头。万华化学(走情600309,诊股)(600309.SH)、华鲁恒升(走情600426,诊股)(600426.SH)和龙蟒佰利(走情002601,诊股)(002601.SZ)等公司。

    风险挑示:宏不都雅经济超预期下走的风险、产品价格不敷预期的风险、原材料价格大幅震撼的风险、全球贸易相关添剧摩擦的风险、全球市场悠扬的风险。

    【传媒】康雅雯团队:2019年中期投资策略报。告:顺势而为,把握积极趋势20190611

    板块回顾:2019年头至今传媒板块跑输大盘,外现相对较弱,估值赓续磨底。截止6月10日,2019年传媒板块指数。团体上涨1.7%,跑输大盘和中幼板、创业板,位居一切优等走业倒数。第二位。传媒板块动态市盈率为19倍,现在仍处于估值底部。各子板块来看,2019年头至今股价涨跌幅排序:广电>出版>营销>院线>游玩>影视;PE涨跌幅排序:广电>营销>游玩>出版>院线>影视,其中游玩、出版、影视板块PE均跌破20倍。

    2019下半年重点关注:游玩、优质国企、在线视频、营销

    游玩:存量用户市场下,赓续看好优质游玩研发运营商。2019Q1游玩走业收入584.4亿,同。比添长5.1%,移动游玩收入377.5亿,同。比添长10.3%,均创下了单季度收入的新高,吾国游玩用户数。维持6.4亿旁边。

    吾们认为移动游玩受人口、硬件、时间三维度影响,用户添长放缓,游玩走业的用户盈余或已到达瓶颈,但吾国游玩用户体量壮大,单款产品流水弹性照样专门高。

    异日控量挑质有看成为监管中间理路,利好拥有较强游玩研发能力的公司,同。时市场用户盈余消,退,荟萃度升迁将愈发清晰,大厂拥有清晰的资金和资源上风。提出关注:腾讯(港股) 网易(美股) 完善世界(走情002624,诊股)(A股) 吉比特(走情603444,诊股)(A股)。

    优质国企:新媒体赋能,稳中求进。传媒板块中国企上市公司占比达三成,营收和净利润添速较为安详,在手现金裕如,现金流卓异,经营状况郑重。2019年Q1,45家国企营收及净利添速高于传媒走业平均添长程度,传媒国企平均持有货币资金24.8亿元。

    广电走业:异日看好 IPTV与OTT迅速兴首的趋势,同。时5G的清淡、灵敏广电铺设有看给广电相关公司带来新的发展机遇;

    新媒体倾向:看好媒体融相符大势所趋,政策助力有看促进国企传媒公司转型升级;

    出版发走:走业稳定添长,整表现金流卓异,偿债、质押等风险幼,具有安详分红预期。

    吾们提出精选受好于政策利好及走业趋势的优质公司,提出关注:广电(新媒股份(走情300770,诊股)、华数。传媒(走情000156,诊股)、贵广网络(走情600996,诊股))、媒体融相符(人民网(走情603000,诊股)、新华网(走情603888,诊股)、浙数。文化(走情600633,诊股))、出版发走(山东出版(走情601019,诊股)、中南传媒(走情601098,诊股)、城市传媒(走情600229,诊股))。

    在线视频:移动用户行使时长增补,优质内容供给是中间。2019年Q1吾国移动互联网用户总量维持10.9亿,用户总量盈余基本见顶的情况下,月人均单日行使时长超过了349.6分钟,较去年Q1添长了36.8分钟。其中,短视频用户行使时长占比息闲娱笑APP不息升迁,达到36.4%,在线视频的用户时长占比受到挤压。

    吾们认为,优质内容供给是现在驱动在线视频平台DAU和付费用户添长的中间。经过了前期的高流量APP会员互导后,现阶段驱动添长的中间是挑供优质的独占内容,付费用户的添长能够大幅升迁营收周围,均衡内容成本支付与营收添长的相关,能够保证公司竞争力的赓续性。提出关注:芒果超媒(走情300413,诊股)(A股)、喜欢奇艺(美股)。

    营销:广告走业下半年有看预期改善,关注数。字营销龙头。广告行为经济的“晴雨外”,其走业添速与经济周期存在清晰的相关性。2019年前4个月累计新添社融周围9.54万亿元,同。比增补1.91万亿元,M1、M2震动回升,展望政策有看赓续刺激国内经济。经由过程平时消,耗风气分析,下半年存在多个消,耗旺季时间节点,吾们展望全年广告市场表现前矮后高的趋势,有看受好于预期改善。

    数。据赋能,数。字营销市场有看维持高添趋势。2018年中国数。字营销市场总体周围约为3694.23亿元,同。比添长24.21%,占中国总体广告市场的46.23%。随着流量入口从PC端不息向移动端迁移,2018年移动数。字营销广告收入占比68%。快销、汽车和互联网走业在数。字营销广告投放总量重超过65%,数。字营销媒体端TOP10的广告收入占比高达93%,头部媒体高度荟萃,流量争取进一步添剧。

    吾们看好数。字营销走业下半年投资机会,认为广告市场全年外现前矮后高,腾讯系、头条系等流量变现需求强,数。字营销走业添速25-30%,百亿级以上代理公司市占率有看升迁,同。时走业龙头毛利率企稳,财务状况有看改善。提出关注:华扬联多(走情603825,诊股)、蓝色光标(走情300058,诊股)、科达股份(走情600986,诊股)。

    投资提出:顺势而为,把握积极趋势

    传媒走业在二级市场中经历三年半调整后,板块估值处于历史底部区间,坦然边际相对较高。同。时,2019年头至今,受政策利好带动的游玩、广电等子周围,其股价均在分歧时期具有不俗外现。吾们认为,传媒走业于2018年受到监管厉厉、资金压力添大等影响,市场预期及走业自己运营均经历了最为厉峻的阶段,现在最哀不都雅的时期已徐徐昔时。时下走业监管等题目带来的供给侧改革可添速市场出清,中永远有看利好走业规范及基本面卓异的传媒公司发展,同。时市场对文化传媒需求仍赓续添长,异日走业有看逐步走出哀不都雅预期,向好发展。

    吾们2019年下半年提出重点关注游玩、优质国企、在线视频及营销子板块投资机会;提出静待影视内容、电影院线、在线浏览等子版块走业调整后的发展机会。吾们结相符公司基本面及细分走业趋势,重点推举:吉比特、完善世界、新媒股份、芒果超媒、华扬联多。

    风险挑示:经济添长赓续放缓;文化政策趋紧;内容创新能力不敷;市场周围测算不敷预期。

    重点走业透视

    【有色】谢鸿鹤:哪些是中国战略性矿产资源

    根,据中国证券报。新闻,国家发改委下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的报。告》,自6月10日首,由国家发改委、工信部、当然资源部相关司局负责人别离带队,赴内蒙古、江西、福建、湖南、广东、广西、四川省(区)开展调研。从详细调研内容来看,经由过程“总结经验、发现题目、解决题目”实现稀土等战略性矿产资源的保障、开发和行使,实现产业链上下游、国内外共赢是最后的落脚点。

    其实,国内外对资源的偏重早就有之,如2018年美国当局便公布了所谓的《关键矿物清单》(草案),清单所涉35栽矿物均为美国对外依存度高,且对美经济发展和国家坦然至关主要的金属矿产。2011年欧盟也挑出过相通的14栽“关键原材料清单”。吾们期待能够经由过程一系列的政策配套措施,实现中国上风矿产资源更好的发展,由于资源是发展的基石之一。

    哪些是中国战略性矿产资源依据资源及产量数。据,吾们认为:稀土、钨、锑和锗四个品栽是典型的“中国上风幼金属”,尤其是前三者,资源上风最坚实,其也广泛和荟萃分布在“内蒙古、江西、福建、湖南、广东、广西、四川省(区)”等地。

    稀土、钨、锑和锗是典型的“中国上风幼金属”    

    以下为吾们历史报。告《从美35栽“Critical Minerals”看幼金属战略地位仰升》内容。

    弁言

    2018年2月16日,美国内务部公布了《关键矿物清单》(草案),清单所涉35栽矿物均为美国对外依存度高,且对美经济发展和国家坦然至关主要的金属矿产。其中,19栽矿物的顶级生产商(top producer)为中国,占比超过50%;且大片面为幼金属(详细如图外1所示)。

    “关键矿物并非稀奇事”:在09-11年周期中,2011年欧盟便发布了14栽《关键原材料清单》,而2014年的这份清单则更新增补到了20栽,别离为锑、铍、硼酸盐、铬、钴、焦炭、氟石、镓、锗、铟、菱镁矿、镁、当然石墨、铌、铂族金属、磷矿石、重稀土、轻稀土、金属硅、钨等幼金属和原材料品栽。

    幼金属受“青睐和关注”的因为,与其不能或缺的功能性材料属性,以及供答和分布相对荟萃密不能分。能够预期的是,考虑到一国经济、军事等方面的发展与坦然,幼金属战略金属品栽地位会越发的主要。

    在上述35个关键矿栽中,综相符考虑资源储量、战略地位和市场影响力等方面因素,吾们认为:稀土、钨、锑和锗四个品栽是典型的“中国上风幼金属”,尤其是前三者,资源上风最坚实,这边做以更新梳理:

    稀土

    (一)世界稀土看中国

    资源先天佳。中国稀土资源雄厚,《中国的稀土状况与政策》(“白皮书”)统计数。据表现,吾国稀土储量约占世界总储量的23%,资源赋存具有“北轻南重”的特点:轻稀土矿主要分布在内蒙古包优等北方地区和四川凉山,离子型(以中重为主)稀土矿主要分布在江西、福建等南方7省区。同。时,吾国的稀土资源还具有栽类多、配分全的特点,稀奇是吾国独有的离子型(以中重为主)稀土矿富含稀缺的中重稀土元素,是真切占有主导地位、具有绝对竞争上风的战略性资源。

    (二)下游需求永远看好

    稀土下游消,耗可划分为传统周围和新材料周围,其中,新材料主要涵盖永磁、发光、催化和抛光等几大周围,并已经超越传统周围占有主导地位(占比超过60%)。根,据稀土走业协会统计数。据,2016年,中国磁性材料毛坯产量为14万吨,按成材率80%测算,则磁性材料产量为11万吨旁边;三基色荧光粉产量约为2200吨旁边,白光LED粉产量约为130吨,产量添速迅猛;稀土储氧材料(用于催化)产量为2600吨旁边;稀土抛光材料约为2万吨(稀土价格下走,需求扩大),稀土储氢材料产量为8000吨旁边。详细消,耗组织如下图所示。

    分析上述答用周围,吾们不难发现,稀土下游消,耗大多荟萃分布在新能源、新材料等战略性新兴周围,其潜伏需求被长周期看好,稀奇是稀土永磁材料在新能源汽车周围的消,耗具备较大添长潜力。

    (三)产业格局逐步优化

    组建稀土大集团,升迁走业荟萃度,经由过程市场化的方式挑高吾国稀土走业团体竞争力,是现在吾国稀土走业管理体系的主题主线。自《国务院关于促进稀土走业赓续健康发展的若干偏见》(国发〔2011〕12号)下发以来,各稀土大集团整相符主体经由过程全资收购、参股控股、竖立平台公司等方式积极开展整相符做事,2015年10月至2016年12月,中铝公司、厦门钨业(走情600549,诊股)、北方稀土(走情600111,诊股)、南方稀土、广东稀土以及五矿稀土(走情000831,诊股)的大集团组建做事先后经由过程验收,至此,吾国稀土走业大集团主导的发展格局正式竖立。6大稀土集团整相符了全国23家稀土矿山中的22家、59家冶炼别离企业中的54家,扭转了稀土走业永远以来“多、幼、散”的局面,资源限制力和市场影响力得到进一步添强。从中永远看,6大集稀土团将进一步以资产为纽带,足够发挥资金、技术、管理等方面的上风,共同。推动吾国稀土走业规范发展。

    (四)暗色产业链照样掣肘走业发展

    近年来,国家相关部分、地方各级当局、走业协会和稀土企业共同。竭力,厉厉抨击稀土作恶违规走为,推动竖立规范有序的资源开发、冶炼别离和市场流通秩序,并取得了阶段性收获。但是可不都雅来讲,作恶开采稀土矿,无计划、超指标生产等表象仍未得到根,治,并且厉重扰乱市场经营秩序。违规稀本地货品由于十足或片面规避了税收、环保等成本,其售价远矮于相符规产品,使稀土市场价格大幅降落,厉重挤压了相符法企业的利润空间,造成了相符规企业广大折本,违规企业广大盈余的局面。根,据稀土磁性材料产量元素含量倒推,现在吾国每年的违规冶炼别离产品量达到6万吨旁边量级,约占通盘需求量的40%旁边,这也造成市场供过于求、劣币驱逐良币,进而导致市场价格赓续矮位运走。

    (五)出口高位运走,但添速回落

    自2015年稀土出口关税作废,后,吾国稀本地货品出口步入高速添永远,海关统计数。据表现,2017年吾国总共出口稀土金属及相符金5514.9吨,同。比添长8.4%,出口金额7984.3万美元,同。比添长37.4%;出口稀土氧化物2.73万吨,同。比添长3.5%,出口金额2.83亿美元,同。比添长18.2%;出口稀土化相符物1.83万吨,同。比添长23.7%,出口金额5359万美元,同。比添长40.3%;出口稀土永磁材料2.99万吨,同。比添长11.2%;出口金额约14.7亿美元,同。比添长12.7%。

    出口至美国的稀本地货品主要为氧化镧铈和碳酸镧铈等轻稀本地货品,出口量别离为7417吨和4336吨。详细如下外所示。

    (六)市场价格仍处底部

    2017年稀土市场在多项政策的相符力下(主要是打暗),走出一波近年来稀奇的上涨走情,但现在价格又回到2016年程度,从中长周期走势来看,价格也处于历史矮位。今年以来,在“扫暗除凶”专项走动、下游补库以及国储预期等多因素共振奋用下,稀土亦展现阶段性上涨,但赓续时间并不长,现在已经企稳。如何竖立长效机制,仍是稀土走业难以逃避的题目。

    (一)储量、产量全球第一

    美国地质调查局(USGS)统计数。据表现,2015年全球钨储量330万吨,2016年全球钨储量增补近一倍总共达到近600万吨,主要是由于2016年吾国江西浮梁县,朱溪外围发现了迄今为止全球最大钨矿。现在,吾国钨储量289万吨,占全球总量的48%,居世界第一位。其他如,添拿大、澳大利亚、俄罗斯、美国钨资源储量维持安详。

    钨资源高度荟萃,钨生产亦高度荟萃。USGS统计数。据表现,2017年中国钨精矿产量占全球总产量的83%,占有绝对上风。2017年,受天气以及环保等因素制约,幼型矿山停产较多,但大中型矿山行使价格上走机会,挑高产能行使率、摊薄成本,致使产量同。比仍有所添长。中国有色金属工业协会统计数。据表现,2017年吾国钨精矿产量为14.8万吨(折WO3),同。比添长5%旁边。详细如下图所示。

    (二)下游消,耗稳定添长

    从全球消,耗格局来看,主要荟萃在中国、美国、日本和欧洲。其中,欧洲近几年消,耗总量维持在1.6万吨程度,且废钨行使率逐年添长;美国从2011年消,耗峰值事后,对钨需求逐步降落,近两年维持在1万吨程度;日本钨市场的主要驱动力照样来源于汽车走业,年需求量约0.9万吨旁边。团体来看,近年全球钨消,耗保持稳定幼幅添长态势,2016年消,耗总量约为7.8万吨(金属量)。详细如下图所示。

    吾国钨消,耗总量同。样保持幼幅添长,2016年原钨消,耗总量达到4.57万吨,同。比添长约3%。从钨成品消,耗组织看,钨主要用于硬质相符金、钨钢、钨材和钨化工,其占比别离为:46%、27%、22%及6%。

    (三)市场价格震动回升

    国内钨市场在经历为期3年旁边的价格下走周期后,去库存凶果展现,需求亦有所恢复,叠添钨材料供答趋紧,2017年钨精矿市场价格震动上扬,逐步回归理性。复盘一下,6月幼幅震动,9月迅速上扬,月平均价格11.37万元/吨,同。比上涨68.20%,环比上涨13.93%,重回10万元/吨以上,是年内月均价格的高位,也是2014年4月份以来的月均价格高位。亚洲金属网统计数。据表现,2017年国内钨精矿年平均价格9.07万元/吨,同。比上涨29%;今年1季度,钨精矿均价为11.19万元/吨,同。比上涨48%(2017年矮基数。效答清晰)。

    (四)钨品出口创历史新高

    海关统计数。据表现,2017年中国出口钨品28984吨(钨金属,不包括硬质相符金,下同。),同。比添长6895吨,添长31.22%,创2008年以来的新高;出口金额9.19亿美元,同。比添长41.21%。其中,出口原配额钨品21588吨,同。比增补5571吨,添长34.78%,创出口历史新高。

    从出口组织看,最近总体来看,钨酸盐类和氧化钨产品出口约占出口总量的75%旁边,2017年出口仲钨酸铵/偏钨酸铵占出口总量的23%,蓝、黄钨占出口总量的46%,二者相符计占比约70%。

    从出口国别看,三大主要出口地区别离为美国、欧洲和日本,其市场需求膨胀较为清晰。近年,欧洲进口中国钨品占中国总出口的25%旁边,近两年超过30%;美国此前占吾国总出口的20旁边,近年对吾国的倚赖略有降落。2017年,美国、欧洲以及日本占比别离为17%、34%和23%。

    (一)中国主导全球供需格局

    从资源先天看,USGS统计数。据表现,全球锑储量为200万吨(金属量),其中,中国为95万吨,占比近50%,是名副其实的锑资源大国。此外,俄罗斯、玻利维亚锑资源亦相对雄厚,三国相符计占比约为82%。从吾国资源分布看,2015年吾国查明资源储量约293万吨,主要分布在湖南、广西、贵州、云南、西藏、甘肃等地。其中,湖南省查明资源储量占比最高,达20.3%。详细如下图所示。

    从产能产量看,近年来,吾国锑精矿产量基本维持在11-12万吨区间,占全球比例高达75%以上。2015年,全球锑精矿产量为14.7万吨,其中,中国锑精矿产量为11.1万吨,占比为76%。由此可见,固然吾国锑资源雄厚,但供给占比同。资源占比照样不匹配。与此同。时,在环保趋厉以及市场压力共同。作用下,近年吾国锑品产量表现逐年下滑态势,2017年锑品产量19.94万吨,同。比降落约2%。供给端的有序收紧,对于修复供需相关、挑振市场价格发挥了主要作用。

    从下游消,耗看,全球锑消,耗总量保持在12-13万吨区间,近年变化不大。中国是全球最大的锑消,耗国,占比约为50%旁边,美国、日本及欧盟是全球主要锑消,耗地区。从细分消,耗周围来看,阻燃是锑最大消,耗周围,占比超过50%,其次是相符金周围,占比约为20%,聚酯工业是锑的第三大消,耗周围,占比约为18%。除传统答用周围外,锑在太阳能(走情000591,诊股)光伏发电等新兴周围的答用也有所挺进,值得关注。详细如下图所示。

    (二)价格冲高回落,并企稳筑底

    2017年,锑市场价格总体表现先涨后跌再企稳的运走态势。受环境珍惜督查及广西、湖南等地片面锑冶炼企业减停产等因素影响,国内锑价于4-5月份大幅上涨,后续随着督查做事终结、片面企业恢复生产,锑价逐步展现回调。今年1季度,国内锑市场运走稳定,消,耗商按需采购,供答商平常出货,锑锭和氧化锑价格保持安详。亚洲金属网统计数。据表现,2017年锑锭均价为54352元/吨,同。比上涨37%,今年1季度,锑锭均价为51267元/吨,同。比幼幅降落3.3%。详细价格走势如下图所示。

    (三)环保倒逼升级,成本赞成展现

    行为锑冶炼材料的锑精矿,多为硫化矿,而传统的鼓风炉—反射炉工艺,产生矮浓度二氧化硫污浊难以高效治理,成为制约锑走业可赓续发展的瓶颈因素。2015年1月1日,新环境珍惜法正式实走,大幅挑高作恶成本,与此同。时,新修订的《锡锑汞工业污浊物排放标准》也已经正式奏效,这将对吾国锑走业的发展格局和路径产生深远影响。

    现阶段,吾国锑走业发展仍处于由数。目周围型向质量效好型变化的关键时期,片面企业仍尚未达到相关环保标准请求,即便相符环保请求,达标运走的成本也相对较高。环保重压下,添大环保投入、开发新式冶炼工艺,是锑冶炼企业的必然选择。在此大背景下,工艺落后、环保不达标企业将逐步实现出清,走业格局有看赓续优化,进而成本赞奏效答有看凸显。,中永远看,锑价将维持趋势性向上。

    (四)进口大幅添长,出口同。比降落

    进口方面,中国锑冶炼产能广大于精矿产量,每年仍需进口锑精矿以弥补国内缺口。海关统计数。据表现,2017年中国累计锑品进口量为72898吨,同。比添长31.4%,其中,锑精矿进口量为70295吨,占比超过95%。主要进口国为塔吉克斯坦、俄罗斯、澳大利亚、缅甸等。

    出口方面,2017年中国累计出口锑品42417吨,同。比降落9.2%。从出口产品组织上看,以初级产品为主,氧化锑占比最大(超过80%),2017年,吾国总共出口氧化锑35305吨,占总出口量的83%旁边;从出口国别看,美国和日本为主要出口地区,其中,2017年出口至美国的氧化锑为14157吨,约占总出口量的33%。

    (一)中国主要战略金属

    稀缺属性特出,锗是典型的稀散金属元素,在地壳中的平均含量仅为0.0014%,全球锗资源匮乏且分布高度荟萃,已探明锗保有储量仅为8600金属吨,主要分布于美国、中国和俄罗斯(相符计占比超过95%),别离占比为45%、41%和10%。

    伴生属性隐晦,主要伴生于铅锌等硫化矿中,其次为煤矿和铜矿;当然界仅有极少含锗大于1%的矿物(如锗石、硫银锗矿、硫锗铁铜矿等)。锗由于伴生属性清晰,其供给端除受下游需求影响外,还同。主矿栽(铅锌等)产量高度相关。现在,国内云南会泽以及广东凡口两大矿区为铅锌矿伴生锗,其他主要为褐煤伴生锗。

    中国是全球最大的锗生产国,美国固然锗储量居全球第一位,但由于实际生产过程中,锗主要以铅锌伴生冶炼的副产品式样产出,所以,锗产量受到铅锌产量的制约。2011年-2012年美国锗精矿产量为3吨,2013年以后基本无锗精矿产出。俄罗斯锗精矿产量基本维持在5吨程度,变化不大。中国锗精矿产量基本保持在90吨以上,全球占比维持在70%以上,成为全球锗资源的最主要贡献者。

    (二)有色金属走业高端答用明珠

    从消,耗组织上看,主要荟萃在红外、光纤以及太阳能电池三大战略性新兴周围,由于国内外产业组织的分歧,导致三大周围的消,耗占比相差也较大。详细来看,全球锗下游消,耗分布相对均衡,红外、光纤以及太阳能光伏周围占比别离为35%、30%和15%;中国锗下游消,耗中,红外周围“一家独大”,占比挨近70%,光纤周围占比约为22%,相符计占比约为90%旁边,答用周围高度荟萃。详细如下图所示。

    (三)供需错配导致锗价承压运走

    从历史上看,锗价走势并不屈静,别离在2008年、2012年以及2014年前后展现过三次深度调整,其中,2008年前后和2014年前后跌幅别离超过55%和45%。详细因为如下图所示。

    吾们认为,供需错配,是导致锗价承压运走根,本因为。复盘历史统计数。据,2014年,在考虑到泛亚商储和国家国储两项需求在内,广义供给展现欠缺,直接导致价格暴涨;2015年最先,泛亚无新添库存,同。时国储也未实走,昔时供给展现过剩,价格最先单边下滑,一向到2016年三季度末,锗价探底7150元/吨一线,生产企业最先减产惜售,错配的供需相关得以逐步修复,锗价最先止跌回稳。截止现在,锗价已经跨过万元关口,回升至10400元/吨,较2017年头上涨约40%,吾们认为,此轮上涨周期在需求端赓续放量的赞成下,赓续时间有看更长。不确定因素为泛亚营业所库存流向对锗价形成潜伏约束因素。

    (四)出口高景气有看一连

    2017年锗出口苏醒态势清晰。在锗价矮位运走、出口政策收紧的共同。作用下,锗出口贸易经历了长达5年的下走周期,在此期间,锗出口量由40吨骤减至10吨量级。自2016岁暮、2017年头最先,锗价触底回升,迎来周详爆发。此前,国外下游答用企业以按需采购、不建材料库存为主流经营模式,去库存过程基本已经终结,2017年以来,出于对中国供给收紧以及价格上涨预期的忧郁闷,叠添发达经济体苏醒强劲、需求团体向好,国际市场添大采购力度,使得锗出口量同。比展现大幅添长。2017年,吾国累计出口金属锗约21吨,同。比添长超过30%,展望2018年出口端仍将有看维持高景气。

    从出口国别看,排名前五的出口地区为俄罗斯、美国、比利时、中国香港以及日本,详细数。目以及占比如下外所示。

    风险挑示

    宏不都雅经济震撼带来的风险

    进口以及环保等政策震撼带来的风险

    中美贸易 摩擦带来的不确定性风险

    钻研分享

    【固收】齐晟、龙硕:又到政策浓密期,又见外资“抄底”-中泰证券固定收入周报。2019-06-10

    专题:名誉债遭缩量,资金驱动暂缓,境外机构添量入场

    根,据中债登2019年5月托管数。据,托管总额达到60.3万亿,周围添长5242.7亿。其中国债、政金债、地方当局债的托管周围均展现分歧程度添长。上清所5月托管总额达到21.1万亿,周围添长2426.5亿,其中同。业存单为主要上量品栽,单月添量为3032.2亿。

    5月全市场的杠杆程度不息降落至106%,一连探底趋势。非银机构5月杠杆程度均一连回落趋势,这一方面是非银机构净资产周围不息扩容带动杠杆程度的被动降落;另一方面,5月银走名誉事件带来年中起伏性的不确定性添大,投资人存在主动降矮或者限制杠杆程度的表象。

    对比各类机构持仓组织,最先,银走机构5月不息添持利率债,但对名誉债有所规避。其次,5月保险机构不息添仓利率债。再次,作恶人机宣战证券公司均减持名誉债,转而添持利率债。此外,境外机构不息添量入场,添持周围两倍于4月。

    从产品户资金入场债市的情况看,吾们照样以作恶人机构为例,5月作恶人机构的入场添量仅幼幅矮于去年同。期和历史同。期,但主要是倚赖同。业存单冲量。剔除存单后,作恶人机构的5月团体入场添量为负值。从同。业存单的持仓组织看,全国性商业银走代替农商走成为存单最大添持机构。农商走5月添持存单238.2亿,周围不敷全国性商业银走(585.5亿)的一半。同。时,境外机构添持存单255.7亿,添持周围为近一年以来的最大值。而作恶人机构今年以来首次添持存单513.6亿。

    吾们认为存单持仓组织的调整将随着中幼走资产欠债的变化而变动,根,据同。业存单二级市场的量价外现,5月终至今,资金市场AA~AA 的同。业存单二级收入率广大上走20~30bp,同。时存单二级营业占比从30%迅速降落至20%旁边,响应出存单持仓组织的转换尚未足够,后续银走机构融资工具的添信措施值得关注,存单持仓主体或不息向大走和股份走倾斜。

    从地方当局债的托管占比上看,5月非银机构持有地方债的占比均有所升迁,各类机构平分歧程度添持地方债。

    总体而言,根,据以上分析,在4月托管量中响应出的配置资金回归利率债和产品户入场缩量均在5月份得到进一步一连和衍化,结相符5月终的银走名誉事件,吾们认为5月或成为3类因素的分水岭,一是风险偏好变动带来名誉债的投资偏好变动,二是资金驱动变化下带来的名誉利差变动,三是银走名誉事件带来的存单持仓组织的切换调整。

    现在名誉风险偏好的回落中永远看有助于利率债收入率下走,但起伏性的张弛有度一方面有助于防止半岁暮资金面的大幅震撼,另一方面欠债压力带动资产端调整的过程中,利率债不能避免承受肯定的抛售压力。所以现在债市照样以票息策略为主,并不是延迟久期的时间点。

    利率品一周回顾:MLF获超额续作,期限利差下探至矮位

    上周央走在公开市场全口径净回笼2830亿元,MLF获超额投放。拆借回购利率无数。下滑,银走阻隔夜利率降幅超过50bp。存单发走利率广大回升,同。时净融资额不息下滑。优等招标向好,国债、国开债期限利差别离收窄至56bp和77bp,达到近一年以来的矮位程度。

    名誉品一周回顾:长短端发走利率分化,名誉利差被动走阔。

    上周市场外现照样偏弱,优等短端发走利率下走,长端上走,净融资额仅幼幅反弹251.67亿元。二级收入率陪同。利率下走,但名誉利差被动走阔,成交量不息降落至3030.83亿元。

    固定收入市场展看:关注国内外宏不都雅经济数。据的发布

    6月10日当周,央走公开市场有2100亿反回购到期。国内将公布5月通胀、贸易、M2、新添社融、投资、消,耗以及工业增补值在内的多个宏不都雅经济数。据;美国将公布5月通胀和6月密歇根,大学消,耗者信念指数。等数。据;欧元区将公布6月投资者信念指数。等数。据。6月10日当周有1520亿国债,2019亿地方债和211亿政金债发走。

    风险挑示事件:监管风险超预期,资金面超预期收紧,海外突发事件,超额利差计算方式由于样本采集题目能够与市场实在情况存在差错

    【建材】张琰、祝仲宽(钻研助理):邢台玻璃限产事件冲击,玻璃景气有看回升-20190611

    事件:6月10日,邢台市大气污浊防治做事领导幼组公布了《关于开展大气污浊防治深化》的报。告,钢铁、焦化、水泥、玻璃等走业平分歧程度错峰停产、限产,其中玻璃走业请求6条以煤为燃料生产线立即停炉改造。

    点评:

    此次邢台市开展大气污浊深化攻坚月的走动属于“料想之外,情理之中”。这次大气污浊深化攻坚月的运动,行为忽然性的环保事件冲击对玻璃供给端的紧缩,超出了市场之前的预期;但吾们认为,环境压力行为地方政绩的主要考核项现在不会转折,“绿水青山就是金山银山,大气污浊治理既是政治项现在,又是庞大民生工程”,邢台市行为传统的工业重镇,大气污浊一向是一个庞大题目。现在年上半年截至6月9日,邢台市的空气质量指数。排名全国倒数。第二,PM2.5年均浓度83μg/m³,同。比上升2.5%,较年度考核现在标(降落6%)还有8.5个百分点,团体考核压力壮大。所以,开展环保的攻坚月走动也在“情理之中”。

    受此次事件影响,邢台共有6条玻璃生产线被请求立即停炉改造,而其中2条已经进入冷修,即从添量来看共4条产线(相符计日熔量2550t/d)必要按请求立即进入冷修。详细来看,其中添量的4条为河北沙河鑫利玻璃有限公司一线(500t/d)、河北沙河坦然公司二线(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一线(700t/d)、河北沙河正直公司三线(800t/d);已经进入冷修的2条为河北沙河德金玻璃有限公司四线(400t/d,17年11月已进入冷修)、沙河长城玻璃有限公司六线(700t/d,17年11月已进入冷修)。

    风险挑示: 宏不都雅经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上走

    【地产】倪一琛:重点城市出售维持韧性,一城一策微调或常态化-20190611

    走业跟踪:

    重点公司签约出售状况

    据克而瑞数。据,本月重点公司签约出售额万科、保利地产(走情600048,诊股)、新城控股(走情601155,诊股)、华夏快乐(走情600340,诊股)、旭辉集团环比添速别离为 36.5%、20.2%、49.2%、-9.2%、26.2%。19年5月重点公司的出售额相对于18年5月添长15pc,其中新城控股同。比添长幅度最大,为38.3%,万科、保利地产、华夏快乐、旭辉集团同。比添长别离为12.2%、22.5%、-26.4%、30.1%。

    一手房月度成交:环比添速1.87%,同。比添速7.59%(按面积)

    本月中泰跟踪的40个大中城市一手房相符计成交面积 2276.71万方,环比添速1.87%,同。比添速7.59%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比添速别离为-1.16%,-1.65%,9.33%;同。比添速别离为14.45%,29.81%,-16.13%。

    二手房月度成交:环比添速-3.01%,同。比添速-1.13%(按面积)

    本月中泰跟踪的14个大中城市二手房相符计成交面积 629.67万方,环比添速-3.01%,同。比添速-1.13%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比添速别离为-0.15%,-4.22%,-3.55%;同。比添速别离为-9.72%,20.07%,-47.28%。

    库存:可售面积环比添速 2.45%,去化周期 73.03个月(按面积)

    本月中泰跟踪的14个大中城市住宅可售面积相符计 5272.56万方,环比添速 3.45%,去化周期7.70个月。其中,一线、二线、三线住宅可售面积环比添速为-4.05%,17.19%,-0.09%。一线、二线、三线去化周期别离为9.76月,5.65月,8.87月。

    40城土地成交:环比量削价升,一线成交规划建面环比添长146.4%

    本月全国40大中城市供答土地规划修建面积9283.4 万平方米,环比添速-5.4%,同。比添速-3.8%;成交土地规划修建面积6974.7 万平方米,环比添速-4.9%,同。比添速-19.5%,其中一、二、三线城市环比添速146.4%、3.1%、-20.5%;成交均价环比上升11.2%,成交总价环比上升5.7%。本月,全国40大中城市土地溢价率23.55%,较上月上升3.24pc。其中一线城市土地溢价20.57%,二线城市22.73%,三线城市26.33%。

    投资提出

    从走业基本面看,3月以来,新房出售表现以片面一二线重点城市为主的组织性回暖,4月一二线城市出售添速同。比持平,5月至今涨幅略有收窄,而三四线城市出售添速赓续为负,吾们认为团体市场的组织性分化进一步凸显。:一二线已经筑底回升,片面城市甚至收到住建部房价预警挑示,而三四线城市底部或还需1-2季度确认;政策方面,中间再挑“住房不炒”,因城施策以“稳”为终局导向,调控有松有紧;资金方面,一季度资金面宽松,房企融资渠道通顺,成本有所降矮,同。时,居民首贷利率自18年12月以来不息5个月下跌,但随着片面地区楼市回暖,银保监会4月清算违规资金流入房地产,南京等炎点二线城市房贷利率有所上调,异日市场趋势有待不都雅察;估值方面,近期板块回撤让重点房企的PE估值落入5-9X区间;吾们认为现在地产股估值矮,业绩安详,且影响板块估值的关键因素—政策端调控已展现边际改善,在现在基本面尚未形成周详修复的背景下,市场对于近期出于稳房价主意推出的一系列调控反答太甚,板块估值已落入历史矮位,结相符历次周期看,在基本面十足修复之前,板块估值矮点清淡对答着不错的买点。再考虑到现在宏不都雅经济或将永远受内外压力影响,地产政策调控震撼或进一步钝化,今年以来片面地方限价已经铺开,本轮以“稳”为轴的调控基调,必然陪同。着松紧拿捏,提出更多关注调控对走业总量的赞许及组织上的优化。

    推举配置组相符:1)走业龙头推举:万科A(走情000002,诊股)、保利地产。2)优质一线如:新城控股、华夏快乐、旭辉控股集团。

    风险挑示: 房地产走业调控政策超预期震撼以及资金面宽松不敷预期

    【汽车】黄旭良、戴仕远:重卡专题钻研报。告:现在走业处于什么阶段20190611

    治超效答开释,保有量赓续升迁。(1)重卡主要由工程类重卡和物流类重卡构成。现在物流重卡的组织性替代已经完善(公路对铁路、重卡对中卡等),随着房地产、基建投资添速趋缓,在运力异国大的变化的情况下,重卡保有量将趋于安详。(2)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力降落20%,理论上走业保有量扩容至710万辆旁边,2017年重卡保有量为635万辆,重卡走业保有量将赓续升迁。

    短期环保主导,中永远销量中枢上移。(1)截至2018岁暮,吾国国三重卡保有量为155.6万辆,其中挨近85%是五年及以上车龄的重卡。车辆自己的更新需求叠添政策拉动,异日三年将主导走业的更新需求。(2)随着投资趋缓以及公路货运组织性替代完善,异日重卡新添需求将削弱,销量将以更新需求为主。治超带来保有量升迁的效答逐步开释,保有量展望将会进一步升迁。倘若保有量达到710万辆,以十年的当然行使寿命计算,每年的当然更新需求就有71万辆。

    走业格局安详,排放升级影响有限。重卡企业在分歧地区,分歧车型上各有上风,技术升级很难带来竞争格局的变化。吾们认为竞争格局决定企业的盈余能力,重卡走业格局安详,经历多次排放升级、超载治理,在单车售价升迁的同。时,并异国带来利润率的升迁。

    投资提出:威孚高科(走情000581,诊股)(柴油机高压共轨体系零部件中间供答商)、中国重汽(走情000951,诊股)(重卡第一梯队、市占率安详)以及重卡发动机供答商等重卡产业链企业。

    风险挑示:国三重卡削减不敷预期、排放标准实走力度不敷预期、基建投资不敷预期。

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